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財會/審計
環保行業現金流風險分析
第613期 作者:□文/毛心怡 時間:2019/7/16 11:18:55 瀏覽:4194次

[提要] 現金流關乎企業未來發展,特別是對于資金投入大、投資回收期長、具有一定公益性的環保行業,對現金流的分析可以發現企業存在的風險及問題,并從中找出規避風險的方法。本文介紹神霧環保行業經濟環境,針對環保行業出現的問題,對環保企業現金流量金額、結構以及現金流質量進行分析,并選取十家環保上市企業綜合分析,找出環保行業現金流量的風險,并提供調整戰略措施。

關鍵詞:環保行業;現金流;神霧環保

中圖分類號:F23 文獻標識碼:A

收錄日期:2019411

一、環保行業經濟環境

(一)宏觀環境。黨的十八大以來,將生態文明建設納入中國特色社會主義事業總體布局,把生態文明建設放在突出地位,十九大報告重點強調了“推進綠色發展”,環境保護產業作為環境治理、綠色發展的中堅力量,進入快速發展階段。然而,2018年去杠桿緊信用、債券融資環境趨緊,神霧環保、凱迪生態、盛運環保等環保企業相繼違約,現金缺口巨大,引發投資者與社會的關注。

(二)環保行業。受工程施工周期、結算慣例及賬款回收周期較長等因素的影響,環保行業營業周期較長,而且現金回籠較慢,存在現金流缺口。近幾年,環保行業經營活動現金流減弱,尤其是2018年度,下降幅度較為明顯;投資活動方面,環保行業投資活動現金流流出較多。除了PPP模式下資本金的占用,主要原因是行業多涉及生產設備改造升級、治理設施和設備建設與安裝等,前期投資規模較大,故投資現金流持續為負。由于其天然的營業周期長、現金回籠慢,疊加投資活動流出現金較多。籌集活動方面,PPP項目所需金額大、項目周期長、融資難,尤其是未取得金融機構融資的項目,回款較大程度地依賴于最終業主方政府的履約能力及其財政實力,籌資資金少且具有不穩定性。環保行業經營、投資、籌資的發展都存在問題,導致環保企業現金流缺口較為嚴重。

二、企業發展歷程

神霧環保技術股份有限公司(簡稱“神霧環保”)于2004年成立,注冊資本10.1億元,20111月在深交所創業板上市,股票代碼300156,實際控股股東為神霧科技集團股份有限公司(簡稱“神霧集團”),持有股權比例為42.68%。神霧環保作為節能環保領域的上市公司,主要生產環保專用設備,為煤化工、石油化工企業提供節能環保技術咨詢,特別是工業爐窯領域中電石行業節能減排技術的研發與應用,被北京市確認為首批重新認定的高新技術環保企業。20157月,完成對洪陽冶化工程科技有限公司(原神霧集團子公司工業爐)的100%股權收購,并進行重大資產重組,構建“蓄熱式電石生產新工藝”的完整鏈條,對電石以及煤化工行業的環保進程產生了深遠的影響。2016年神霧環保自主研發、全球首創“乙炔化工新工藝”,改變了傳統以煤炭氣化為龍頭的煤化工工藝,改變現代煤化工投資大、效益差、能源轉換效率低、二氧化碳排放大、水耗高等局面,創新煤炭清潔高效利用的新路徑。

三、現金流分析

神霧環保自20122017年上市以來僅2016年實現現金及現金等價物凈增加額14.74億元,其余均為負數,分別是-0.63億元、-0.75億元、-3.3億元、-0.83億元以及-15.7億元,多年的連續虧損,神霧環保入不敷出,面臨巨大的現金流風險。

(一)經營活動(表1

1、在現金流入方面。現金流入量的絕對金額在20132016年均實現穩定增長,2017年卻出現急速下降趨勢。分析現金流入結構比,從2013年的0.32增長到20142017年平均保持在50%60%,結構上比較穩定,企業一半資金流入都來自經營活動,對比環保企業碧水源同時期結構比0.27,資金流入單一,結構不平衡,大部分來自經營活動,投資活動以及籌資活動現金流入少,不利于企業未來長遠發展。

2、現金流出方面。現金流出量除2014年較少外,一直穩定增長,但在結構上,經營活動流出占總流出比例從0.280.76變化不等,經營流出不穩定。另外,從凈余額與流入流出趨勢上看,20142016年均呈現正值,2017年出現一個急速的下降,負值13.58億元,現金流入較2016年少了一半的情況下,經營流出反而增加,并且流入流出比是四年中唯一一次小于比值1,經營活動帶來的現金已經無法彌補日常的流出量,可以大致判斷神霧環保在2017年現金流出現問題。

3、原因分析。2013年全球經濟大環境進入低迷階段,鋼鐵、煤炭行業結構性過剩,庫存一直居高不下,鋼鐵、煤炭價格跌跌不休,神霧環保的專用環保設備主要針對鋼鐵、煤化工行業,深受相關化工企業的影響;20142016年公司大力發展新工藝,特別是2016年“乙炔法煤化工”工藝的發布,變革了原有行業發展,現金流入實現一個較大的飛躍式增長;然而在2017年出現問題,由于環保行業自身的特點,工程項目體量大,建設周期長,應收賬款占總資產比例較大。神霧環保新簽訂項目多,新建投入資金大,回收期長,應收賬款管理不當無法收回,部分工程應收賬款逾期且發生訴訟,收回存在不確定性,計提比例從8.44%增加到10.94%,同時其他應收款的計提比例從21.65%增加到31.57%。同時,發行的2016年非公開發行公司債券(簡稱:16環保債)出現違約情況,流動資金非常緊張,面臨資金鏈斷裂的風險。

(二)投資活動(表2

1、投資活動方面現金流入金額非常小,僅占總現金流入的3%20132017年僅有0.02億元、0.18億元、0.0003億元、4.74億元以及0.69億元,結構比嚴重失衡。投資活動現金流入主要依靠處置固定資產、無形資產以及其他長期資產收回的金額,2016年流入金額猛增,超出現金流出數的10倍,投資活動現金流入量激增的原因在于轉讓圣雄股權4.5億元,以及處置固定資產,改變連續四年的流量虧損局面。神霧環保投資項目少,投資回收期長,企業現金流不暢,只能依靠處置股權與固定資產獲取收入。

2、現金流出金額波動大。2014年、2017年投資活動現金流出量大,主要用于構建固定資產與投資所支付的現金。2017年神霧環保奪標“乙炔化工新工藝40萬噸/年多聯產示范項目工程施工總承包”成功,采用PPP模式發展,中標金額為59.47億元,其中12億元投資將先由企業投資活動現金墊付,現金流出量短時間內劇增。除2016年轉讓股權外,總體來看神霧環保投資流出額遠大于流入額。

3、趨勢分析。20132017年投資活動現金收入靠變賣資產或者出售股權來維持生產,在接連虧損年度,大筆現金流出的趨勢更加重了企業現金流虧損的危機。在PPP模式下,受財政部鼓勵的環保項目訂單雖然能快速立項,但到執行階段,需要民營公司墊資發展,并且伴隨地方財政收緊、PPP項目大批清退,現金流變得非常緊張。

(三)籌資活動(表3

1、籌資活動現金流入。20142017年結構上較為平穩,維持在30%40%之間,籌資結構比較合理。但在金額上,2016年流入量較上年增加77.2%,主要是發行16環保債券增加現金流入4.31億元,期限3年,前2年利率固定8%,第3年利率由發行人行使票面利率調整選擇權后確定,債券利率高、風險高。轉讓圣雄4.5億股權同時新增3.5億融資租賃業務,單從表中數據來看,2016年籌資活動引起現金流入量增加,企業籌資能力強,實際上面臨接連年度的虧損,大規模的籌資并不符合神霧環保企業當時的實力。因此,合理推測2016年神霧環保投資、籌資指標均有異常,處置股權的同時增加發行債券以及發展融資租賃業務,目的都是為了粉飾多年虧損的財務報表。神霧環保的經營已經出現了問題,巨額債券和高成本的融資租賃,為神霧環保埋下一顆隨時引爆的“地雷”。

2、現金流出。籌資活動現金流出波動大,2017年流出增加3.74億元,由于16環保債償還期限為3年,預計2017年、2018年、2019年三年都將面臨巨額的現金流出,企業無法從經營活動中盈利,企業“工業類PPP模式”融資需求大,勝沃能源“蓄熱式電石生產新工藝”項目,總投資近100億元,計劃通過30億元股本金和項目公司融資70億元。根據神霧環保披露,在這30億元的股本金中,只有6億元得到落實,剩余需靠貸款、私募、引入投資者等方式融資解決,企業籌資壓力巨大。

3、風險分析。2016年指標異常變動,發行高額債券,企業多年虧損籌資不到充足資金,多個工程項目被迫減慢進度甚至出現停滯狀況,公司公告中可見“公司在建重點工程烏海洪遠項目、包頭博發項目暫未復工”等多處相似表述。流動資金非常緊張,數次面臨資金鏈斷裂,目前已經造成16環保債違約、應收賬款被質押、拖欠員工工資,拖欠供應商應付賬款等不良后果。2017年神霧環保全面崩盤,兩次停牌重組,復牌后股價也是一路暴跌,一度面臨破產的危險。

四、現金流質量分析

(一)充足性。分析企業現金流量的充足性主要是確定企業經營活動產生的現金流量能否滿足企業的需要、投資活動、籌資活動的現金流量以及企業現金流的風險大小。用到期債務償付比率指標反映公司運用經營現金流量償付到期債務本息的實際水平,該比率小于1說明企業到期債務償還能力差,現金流量不足。20132017年神霧環保總體現金流量不充足,企業財務風險巨大。整體行業分析,環保行業總體債務壓力大,資金無法滿足企業日常經營需要,現金流量缺口巨大。(表4

(二)穩定性。分析現金流量的穩定性從經營現金流入、流出量結構比率分析,主要反映公司全部經營現金流入量中主營業務活動所占的比重,揭示公司經營現金流量的主要來源和實際構成,公司經營現金支出結構是否合理以及公司當期有無大額異常的現金流出。從20132016年來看,環保行業受國家政策推動,處于快速發展階段,神霧環保經營現金流入、流出結構比較穩定,經營活動穩定發展,現金流質量較高。但是2017年經營現金流入、流出量在2016年猛增之后出現大幅度下降,國家政策的收緊,環保行業發展迅速受阻,引起環保企業經營的巨大波動,企業經營處于不穩定狀態,經營風險加劇。(表5

(三)盈利性。銷售凈現率是企業本期經營活動產生的現金流量凈額與銷售收入之間的比率,反映當期主營業務資金的回籠情況,數值越接近1,說明企業資金回籠的速度越快,企業應收賬款的數量少,企業盈利能力就越強;反之,則說明企業大量資金占用,存在大量應收賬款無法收回、壞賬損失風險大。神霧環保銷售凈現率不穩定,主要由于環保企業工程項目體量大、供應商容易拖欠工程款項,并且受自身特點影響,項目建設過程中受自然條件等多種因素的影響,應收賬款壞賬風險大。企業每單位銷售收入的凈流入非常小,甚至帶來了現金流量的凈流出,企業現金收益盈利能力非常差。(表6

(四)總結。通過上述分析,神霧環保現金流缺口大、質量低,受地方財政波動影響極大,以PPP模式做業務,企業資金鏈風險極大。神霧環保201816月營業收入0.85億元,較去年降低95.88%16月利潤虧損1.65億元,較去年降低140.66%。在經營活動方面,從2017年開始現金流入大幅度下降,現金流出趨勢波動大,應收賬款無法收回,經營流出的持續性和穩定性一直較差。企業資金結構不平衡,資金需求很大程度上依賴于經營活動,投資活動與籌資活動無法為其提供日常可供使用資金,一旦經營活動萎縮,將直接出現現金短缺的問題。其次在投資活動中,缺乏優質投資項目,投資回收期長,短期內無法收回,企業只能通過變賣固定資產以及處置股權獲取投資現金流入,PPP項目需要企業首先墊付投資資金用于建設,現金流出量大。在籌資活動方面,由于經營活動發展狀況差,企業無法通過發行股票進行股權性籌資,只能依賴債務性投資,引發高額債券的違約現象以及后續的拖欠工資、應收賬款無法收回,直接導致企業現金流斷裂,股票崩盤。

五、綜合分析

國內環保行業總體格局中,神霧環保具有一定的代表性,神霧環保現金流風險也能普遍代表目前環保行業現金流出現的問題。因此,本文以神霧環保為切入點,分析環保行業總體情況。現金流是企業生存和發展的“血脈”,直接關乎企業的未來發展,尤其對于高投入的環保行業。2018年,環保企業雪崩式下跌,根據申萬宏源統計,2018年環保指數全年下跌達到49.68%,在29個一級子行業中跌幅最大。(表7

本文選取10家典型環保企業,分析引發企業危機的原因,就是資金緊張,現金流不足。一方面環保企業急于擴張,大規模舉債、股權質押、并購入股多家公司,導致經營現金流嚴重下滑,面臨資金危機。其中,“神霧雙子”受發行16環保債違約、關聯交易的影響,最先出現問題,股價一路下跌,兩度停牌;另一方面受國家政策影響,對PPP為核心業務的公司影響大,鐵漢生態、蒙草生態、東方園林等環保企業多處項目停工清查,應收賬款增多,現金流緊張。

因此,環保企業應積極“自救”,采取調整措施。引入戰略投資人,環保類PPP項目投資回收期長達1020年,若沒有長期機構投資者的持續參與,資金就缺乏穩定的來源渠道;加強應收賬款收回,加緊催收應收賬款,選擇支付能力強、信用評級高的客戶合作開展項目,確保項目順利開展和正常的現金流,緩解目前的資金緊張;建立現金流預警機制,根據企業現金流狀況選擇PPP項目的投標;適當轉換企業重資產模式,實現環保行業的轉型發展。■

(作者單位:湖南農業大學商學院)

 
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