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股權激勵與服務業上市公司績效
第613期 作者:□文/李玥瑩 時間:2019/7/16 11:32:52 瀏覽:6247次

[提要] “十三五”規劃明確指出,我們要繼續優化經濟結構,加快轉變速度;提升第三產業的比重,大力發展第三產業中的服務業。因此,探索促進服務業高速優質發展的道路顯得尤為重要。本文以滬深A股服務業上市公司作為研究對象,對股權激勵與公司績效的關系進行研究,并根據實證結果結合實際,提出合理化建議,希望對我國股權激勵機制的深入改革有所幫助。

關鍵詞:服務業企業;股權激勵;公司績效

基金項目:南京財經大學2018年度大學生創新創業訓練計劃項目(項目編號:201810327070X

中圖分類號:F27 文獻標識碼:A

收錄日期:2019416

一、引言

20世紀50年代初,美國PFIZER公司第一個發行經理股票期權之后,許多發達國家也開始效仿此方法,掀起全球股權激勵的熱潮。股權激勵在中國發展的起步時間較晚,直到近幾年才開始受到重視。因此直到20055月,中國才開始改革股市的股權結構,變革股權制度,允許管理者對于公司股票進行回購,鼓勵實行員工持股制度。本文運用實證分析,驗證股權激勵制度是否與服務業上市公司績效呈正相關,探討股權激勵對公司績效的影響,以此拓展企業的研究思路,希望能夠為服務業上市公司提供有價值的參考。

二、文獻綜述

(一)國外研究綜述。JensenMeckling1976)首先提出了“利益趨同”假設,這個假設基于委托生成理論,即持有更多股份的經理人會使經理人和其他股東擁有更多的共同利益。KadanyYang2006)發現,股權激勵水平與公司業績改善之間存在負相關關系:公司的高層以及管理層對于操縱財務信息的動機隨著股權激勵比率的提高而增強,這會對公司經營的績效造成損害。Matějka2011)認為,管理層在被授予長期股權激勵后將更容易把公司的長期利益納入考量,即股權激勵水平越高,管理層就越傾向于合理地增加一些在投資和期間費用上的支出,這些理性的支出可以為公司帶來長遠利益,增加利潤率,提高企業經營績效。Mehran1995)在19791980年的制造業公司里選取153家實施股權激勵的公司進行研究,結果表明,外部董事越多,管理層股權激勵的效果越強,管理層持股比例和公司績效之間呈正相關。

(二)國內研究綜述。在國內,有不少支持股權激勵計劃的研究者:董斌、陳婕(2015)以20062013年所有上市公司為初始樣本,選擇20062011年實施股權激勵的上市公司作為加工組樣本,采用傾向評分匹配模型進行實證分析,得出股權激勵可以提高公司業績的結論。宋玉臣和李連偉(2017)選取251A股上市公司作為樣本,宣布并實施20072013年的股權激勵計劃,得出不公平的激勵會降低公司的績效的結論,但是較為公平的股權激勵則會對公司的凈收益起到促進作用。谷文林、李爽、尹雨萱(2017)以中小板制造業上市公司20132015年的數據作為研究樣本,建立回歸模型,研究股權激勵對企業績效的影響。結果表明,股權激勵能夠有效抑制非效率投資,提高公司的投資效率,有效提升公司業績,投資效率在其中起到部分中介作用。

還有部分學者持有不同的觀點:蘇冬蔚、林大龐(2010)通過實證分析發現,提出或通過激勵計劃的公司在CEO行權后的公司業績大幅下降,從而得出股權激勵對公司治理產生負面影響的結論。曹小莉、楊敏(2014)采用混合回歸方法對20082011年共計4593個樣本進行了實證分析,結果表明:執行權益激勵與公司績效之間存在顯著的負相關關系。楊英(2012)的研究說明在我國不完善的資本市場下,管理層持有股份的比例增加,企業每股收益則會變小,我國上市公司管理層股權激勵與公司業績呈負相關關系。

(三)評述。股權激勵在我國已經越來越引起關注,大量學者們從理論層面和實證層面做了許多有關股權激勵的研究。但是從結果看,學者們對于如何評價股權激勵對公司績效的效果始終沒有一個統一的意見,本文認為有三點可能的原因:第一,選取的樣本不同,因為許多學者都是結合自身擅長領域進行單一行業的抽樣,因此缺乏全面性;第二,財務績效衡量指標不同;第三,政策的不確定性,這與我國社會環境與經濟運行環境的特殊性有著很大的關系。除此之外,數據量較少和時間跨度較短都會對實證分析的結果產生影響。因此,本文嘗試選取時間跨度較長的大樣本進行研究,運用ROE(凈資產收益率)作為公司財務績效評價指標,利用多元回歸模型來探析股權激勵對公司績效的影響。

三、研究設計

(一)提出假設。根據利益收斂假設、智力資本理論和委托代理理論,現代企業經營權和所有權分離,經營者往往追求自身利益而容易欠缺長遠視角,所有者缺乏對稱信息,委托代理問題應運而生。股權激勵是代理成本的代付途徑之一,可以從人力資本角度對經營者予以承認,使經理層著眼于企業的長久利益,為最大化股東價值而非一己之私而努力。高管人員手中持有部分股權賦予了他們和大股東類似的經營目的,從而一定程度上規避代理成本,規范公司的管理運營。我國引進股權激勵制度時間不長,在實際操作中往往不會像西方一樣采取較大的股權激勵比例,管理者對公司股權的控制十分有限,因而也不存在管理者防御的情況。要探究到底股權激勵制度對公司績效產生了什么樣的影響,需要結合具體的實證證據,據此本文提出假設H:上市公司實施股權激勵可以提高公司業績,股權激勵的比例與公司績效正相關。

(二)設置變量與模型建立。此處匯總所用變量的說明和符號,見表1。(表1

為驗證假設,本文建立模型如下:

ROE?0?1GQ?2ALR?3LnSIZE)+?4LnFCF)+?

其中,β為變量的系數,β0為常數項,而ε為未考慮到的隨機干擾項。

(三)樣本選取與數據來源。本文選取20122018年期間滬深A股服務業上市公司作為原始樣本,為了保持數據有效性,我們依以下原則進行篩選:(1)根據第三產業的證監會分類方法,即服務業包括運輸和倉儲、信息技術、批發和零售貿易、金融、房地產、社會服務。同時剔除了金融業上市公司,因為其業務處理具有一定的特殊性,且薪酬相對偏高;(2)剔除缺少財務數據或治理數據的上市公司,以確保樣本數據的完整性,并保證研究的可行性;(3)剔除ST*ST公司。最終,本文選取了245個上市公司數據作為樣本進行實證分析,數據來源于國泰安CSMAR數據庫。

四、實證分析

(一)描述性統計。本文針對245個上市公司,共1715個篩選后的數據,使用統計分析軟件SPSS & Eviews進行數據分析。首先進行變量描述性統計分析。表2中,企業凈資產收益率的最小值為0.04217,最大值為0.4221,而均值為0.12689,說明服務業企業績效各不相同。其中,GQ的均值為0.03624,最小為0,即有些服務業企業并沒有進行股權激勵,但是有些企業卻會進行股權比例較大的股權激勵。資產負債率最小值為0.0347,并且最大值為0.8856,表明各種制造企業資產負債比差別很大,平均值為0.447613,這是一個相對平衡的數字。而服務業企業的現金流以及企業規模情況亦是不盡相同。(表2

(二)相關性關系。之后對數據進行Pearson相關性檢驗,獲得的結果如表3所示。最大系數的絕對值僅為0.481,自變量與控制變量之間的相關系數小于0.5。因此,很容易判斷變量之間沒有共線性。GQROE之間的相關系數在5%水平上顯著,表明股權激勵比率在一定程度上對公司業績產生了積極的影響。(表3

(三)平穩性檢驗。在進行回歸分析之前,我們首先需要進行平穩性測試。本文使用Eviews軟件選擇ADF單位根測試來消除偽回歸。排除偽回歸才能進行多元回歸得到較為準確的結果。ADF檢驗結果見表4、表5。(表4、表5

由表4、表5可知,從兩個變量的ADF檢驗可以看出,兩個變量的T值遠小于臨界值,P值均小于0.01。則在99%的置信區間上顯著,那么說明其數列是平穩的,可以進行后續的回歸實證。

(四)多元回歸。首先根據上述模型進行多元回歸,由表6可知,R20.812361,調整后的R20.802315,接近0.9,表明回歸具有良好的擬合優度。并且GQLnFCF)以及LNSIZE)的P值均小于0.1,說明在90%的置信區間里,股權激勵和公司的自由現金流和公司規模對業務績效產生重大影響。股權激勵比率系數為1.022183,表明股權激勵比率在一定程度上提高了企業績效。在數量上,一個單位股權激勵比率的提高將導致凈資產收益率提高1.022183個單位。而公司的自由現金流、公司規模二者與公司績效也是存在一個正相關的關系。(表6

五、研究結論

本文分析了滬深A股服務業上市公司股權激勵計劃以及企業績效情況,得出了股權激勵制度與服務業上市公司業績顯著正相關的結論,且股權激勵的比例越高,企業的自由現金流越多,企業規模越大,對企業績效的正面影響就越大。據此,本文向服務業上市公司提出幾點建議:

(一)服務業上市公司應采用適當的方式提高股權激勵比例。2016年,中國證監會發布的“上市公司股權激勵管理辦法”規定,上市公司股權激勵比例不得超過10%,保留權利不得超過20%。因此,為了更好地發揮股權激勵的長期積極意義,成長能力較好且規模較大的上市公司應該將激勵股比例提高到5%8%,這樣可以更好地避免代理人做出對公司不利的短期行為。

(二)完善信息披露機制。依據我國法律規定,上市公司應在年季月度財報中報告股權激勵計劃的實施情況并提供相關的財務信息,但是本文在進行數據處理時發現還是有很多上市公司數據存在缺漏的情況。我們應在這點上學習西方國家的長期經驗,對股權激勵相關信息進行更加透明化的長期披露,從而能夠更好地支持學者們進行研究以及公司調整內部治理結構。

(三)設立并改善公司內部治理機構。股權激勵是激勵機制,內部治理是制約機制,兩者都是不可或缺的。通過建立一系列的監督體系,可以完善公司內部機構,最大限度地約束管理者的行為。短期行為不僅會損害公司利益,還會引發公司內部一系列的問題。建立內部治理機構主要是為了協調股東、董事會、監事會和職業經理之間的責任利益分工問題。作為職業經理人,在接受第三方監督的同時,會更加負責的管理公司,為公司創造效益,并且增加股東投資的收益。

(作者單位:南京財經大學)

 

主要參考文獻:

1]宋玉臣,李連偉.股權激勵對上市公司績效的作用路徑——基于結構方程模型(SEM)的實證研究[J.東北大學學報(社會科學版),2017.

2]蘇冬蔚,林大龐.股權激勵、盈余管理與公司治理[J.經濟研究,2010.

3]曹曉麗,楊敏.高管薪酬激勵對上市公司業績影響的實證研究[J.會計之友,2014.

4]楊英.我國上市公司管理層股權激勵與公司業績關系研究[J.中國證券期貨,2012.

5]谷文林,李爽,尹雨萱.股權激勵對企業績效的影響研究[J.武漢理工大學學報(信息與管理工程版),2017.

 
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